© Reuters. Ludzie spacerują przy siedzibie Bank of Japan w Tokio, Japonia, 18 stycznia 2023 r. REUTERS/Issei Kato
By Junko Fujita and Tom Westbrook
SINGAPORE (Reuters) – Wydaje się, że bank centralny Japonii odniósł tymczasowe zwycięstwo w swojej długotrwałej walce z niedźwiedziami obligacyjnymi.
Spotkanie polityczne Banku Japonii (BOJ) w tym tygodniu było, na pierwszy rzut oka, wilgotnym squibem dla podekscytowanych rynków. Utrzymał on swój limit dla 10-letnich rentowności, sprzeciwiając się oczekiwaniom rynku na zmianę, i zmodyfikował operację dostarczania funduszy w taki sposób, że oferuje bankom więcej pieniędzy na dłuższe okresy.
Jednak te posunięcia ostudziły spekulantów, którzy od miesięcy sprzedawali krótkie japońskie obligacje rządowe (JGB), obstawiając, że rosnąca inflacja i zakłócenia spowodowane przez jego masowe interwencje na rynku wkrótce zmuszą BOJ do zmiany lub porzucenia polityki kontroli krzywej dochodowości (YCC). (Więcej o tym, jak działa YCC, zob.)
„Wiele funduszy hedgingowych, które postawiły przeciwko 10-latkom, zdecydowało się na pokrycie, ponieważ zostały zaskoczone przez program finansowania BOJ” – powiedział Tadashi Matsukawa, japoński szef inwestycji o stałym dochodzie w PineBridge Investments.
Matsukawa powiedział, że skwitował swoje czysto krótkie pozycje JGB, aby zrealizować zysk przed posiedzeniem BOJ i jest teraz neutralny.
„Obecnie panuje niepewność i rynek będzie bardzo zmienny. Nie będę podejmował wielu ryzyk” – powiedział Matsukawa.
Mimo to spodziewa się, że BOJ w końcu porzuci YCC i mówi, że będzie się do tego przygotowywał, czekając, kiedy spekulanci wrócą, by ponownie sprzedawać JGB.
Po środowej decyzji o utrzymaniu ultra niskich stóp, rentowność 10-letnich obligacji, która od tygodnia testowała ograniczenie BOJ na poziomie 0,5%, osiadła poniżej 0,4%, co sugeruje, że wielu spekulantów zamykało pozycje.
I nastąpiły spadki swapów procentowych i obligacji o dłuższym terminie zapadalności, które stały się celem gorączkowej spekulacji, podczas gdy BOJ kupił JGB o wartości miliardów jenów, aby utrzymać 10-letnie rentowności na sztywno. 10-letni swap spadł do 0,75% z poziomu powyżej 1% przed spotkaniem.
Koszt krótkiego handlu JGB, słynnie nazywanego „wdowcem” ze względu na skłonność do niepowodzeń, wynosi około 6% w skali roku, co sprawia, że jest to karalne dla sprzedających shorty, jeśli BOJ pozostanie długo przy swoim stanowisku.
Ponadto, z BOJ posiadającym ponad 50% wyemitowanych obligacji i prawie wszystkie 10-letnie benchmarki oraz jego posunięciem w tym tygodniu, aby dać bankom dużo więcej tanich pieniędzy, uczestnicy rynku obawiają się, że już niepłynny rynek JGB stanie się jeszcze bardziej.
„Ryzykowne jest sprzedawanie teraz, więc w następnym miesiącu ceny obligacji będą twarde” – powiedział Masayuki Koguchi, dyrektor generalny w dziale inwestycji o stałym dochodzie w Mitsubishi UFJ (NYSE:) Kokusai Asset Management.
„W krótkim okresie, ze względu na ogromne udziały BOJ w JGB, równowaga popytu i podaży jest napięta. Chcę zobaczyć, jak daleko spadną rentowności.”
Obawy o płynność i możliwość zakupu JGB na czas były powodami, dla których większość innych sprzedających pokryła swoje krótkie pozycje w tym tygodniu, powiedzieli bankierzy.
Większość inwestorów nie oczekuje jednak, że zabunkruje się na długo i przygotowuje się do powrotu do handlu przed kwietniem, kiedy nastąpi zmiana warty w BOJ po ustąpieniu gubernatora Haruhiko Kurody i dwóch jego zastępców.
„Większość ludzi martwi się o płynność na rynku obligacji” – powiedział Reutersowi starszy trader w jednym z globalnych banków w Azji.
„Myślę, że w zależności od rozwoju sytuacji na rynku, jeśli płynność się pogorszy, ludzie będą odwijać swoje pozycje – nie dlatego, że zmieniają swój pogląd, ale dlatego, że są naprawdę zaniepokojeni zwichnięciem rynku” (Grafika: Obrona krzywej dochodowości przez BOJ, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gkplwxadjvb/Pastedimage1674009176125.png)
FOCUS ON YEN
Arena zakładów o zacieśnianie polityki pieniężnej przeniosła się tymczasem na rynki walutowe, a jen stał się celem spekulacji, że rosnące rentowności podniosą także jego wartość.
„Uważamy, że sposobem na kapitalizację na tym (porzucenie YCC) jest w rzeczywistości bycie długim jenem, a nie krótkim obligacją rządową, i dostajesz więcej bang for the buck z robienia tego” Jonathan Liang, szef specjalistów inwestycyjnych Asia ex-Japan dla globalnych stałych dochodów, walut i towarów w JPMorgan (NYSE:) Asset Management, powiedział zgromadzeniu mediów w tym tygodniu.
Nieustanne kupowanie jena spowodowało, że wzrósł on o 18% w stosunku do dolara od połowy października i do 8-miesięcznego maksimum 127,215 w tym tygodniu, co pomogło częściowo spadkowi dolara z maksimów, ponieważ rynki wyceniały mniej agresywne podwyżki stóp przez Fed.
„Wiele funduszy makro nadal wierzy, że możemy zobaczyć 10-letnią rentowność w przedziale od 0,70% do 1% do końca roku” – powiedział Tareck Horchani, szef dealingu dla prime brokerage w Maybank Securities.
Jednak, aby tak się stało, musiałyby pojawić się wyraźne sygnały wokół zmiany polityki ze strony BOJ, co jest mało prawdopodobne do czasu objęcia stanowiska przez nowego gubernatora – powiedział.
„Jednak pozycjonowanie na minus dla dolara-jena nie uległo zmianie. Uważam właściwie, że będzie ono rosło, zwłaszcza jeśli zobaczymy kolejne słabe dane gospodarcze płynące z USA.”
